互联网科技大涨！大成互联网思维基金经理王帅：AI关键节点已经到来
来源：中国基金报 2023-03-23 16:21:09
近期，以AI为代表的互联网科技行情在市场上持续活跃，高潮迭起。从CHATGPT被推出到CHATGPT-4问世，其间仅短短4个月时间，AI模型的快速迭代不仅打开了市场对AI产品的想象空间，也催化了市场对“AI+”时代加速来临的预期。
(资料图片仅供参考)
小到家居购物，大至基建国防，AI勾勒出辽阔的产业赋能图景，或许也将带动整个科技产业进入新一轮周期。如何看待互联网科技的爆发式行情？怎样把握新周期的投资机会？大成互联网思维基金经理王帅做出了独家解读。
数据显示：王帅于2022年11月27日接管大成互联网思维至今，该基金今年以来净值已经累计增长19.84%(银河证券，截至2023.03.22)
王帅表示，科技的产业周期其实是创新推广的过程，是创新从低渗透率到高渗透率的过程，未来两年都有望成为科技股投资的很好时间点。
以下是王帅对于科技产业周期的看法及对未来投资方向的展望。
Q:如何看待科技产业周期？
王帅：科技其实是创新推广的过程，创新从一个低渗透率到高渗透率的过程。比如智能手机产品，过去十几年间手机经历了快速成长到成熟的阶段，现在销量每年会稍微下一些台阶，这就是一个典型的创新推广的过程。
我自己会把整个创新推广的过程分为若干个阶段。
第一个阶段我把它叫做萌芽期，很多机构或者组织去尝试，但是在这个时间点还没有看到商用的可能。
第二个阶段自己定义叫做实质性成长期，中间有一个关键节点很重要。在这个时间点之后，这个创新会在人类工业能力的推动下，以边际成本不断下降的形式进行推广，能看到整个行业会井喷式成长。经过这个阶段，我们又会发现创新推广会遇到一些阻力，行业远期成长显露一定的不确定性，这个阶段市值会有所消化。
第三阶段是业绩快速成长阶段。通过初期积累和发展，一些有竞争力的企业会在下一轮的成长当中，将行业成长的红利转化为实打实的业绩。
下一个阶段就是成熟期了。成熟期行业会以低速继续成长，过程中也可能经历若干小级别的周期。有些行业进入门槛比较低，在一个创新放缓的阶段，也可能有竞争加剧的倾向，所以成熟期之后可能会去进入到衰退期。
我个人的投资时间段大概分两个。实质性成长期和业绩快速兑现期的早期，是我的第一个时段；成熟期的中期和后期是我的第二个投资阶段，在这个阶段的投资，我会关心行业在时间维度的供需关系、行业运作的正常规律等等。
所以总结一下，我主要是在创新推广周期的在两侧进行投资。
Q:从实质性成长期到业绩快速成长期之间会有一段混沌时期，许多公司的业绩可能会有一些震荡，那您又怎么去把握呢？
王帅：我觉得这种混沌并不是一个很模糊的点，会有很多数据告诉我们。
举个例子，我们看到Chatgpt的用户突破一个亿的时候，那这就是一件很重要的事情。其实这就是一个节点的概念，这个节点我们看到大模型的人工智能技术已经具备了商业化的可能。
第二个例子是国产半导体设备。当一家很大的国产存储器厂商开始规模化地以高份额形式采购国产设备进行扩产的时候，在商业化上用国产化设备去推动一条晶圆厂建产线这件事情就是高概率的了。
这些事情都是一个个的标志性事件，从观察角度并不复杂。我们今天回头看的时候，会发现这些东西似乎都是显而易见的。所以重要的是，我们要在这个事件发生的时候，不要觉得这只是一件无足轻重的事情。
Q:选股的时候，您也会从行业发展周期入手，从重要的环节中去做筛选吗？还是说就先看股票本身，再回溯到产业？
王帅：我的选股思路是自上而下的。
因为我首先观察的是行业上发生变化，再看公司的业务或者商业模式是否能够去和行业变化相互匹配，这个是我选股的一个来源。
举个例子，大模型AI现阶段最重要的东西就是有足够的算力，让整个算力成本对用户不再是约束。所以说，真正让AI的能力不断提高的方法就是提高算力。当达到了足够算力且成本足够低的时候，我们对生产关系的改造就可以更广泛展开了。每个细分阶段都有它对应的事情，理解当下行业的主要矛盾后再在其中寻找公司。
如果公司经营团队是健康的，治理结构是稳定的，历史上的战略安排和团队执行力都证明它可以把生意做好，那我觉得这个公司大概率响应所在行业的趋势没有问题。如果他不能证明这一点，那我觉得我尽量不参与，或者说在定价上会给予相当的折价。
Q:请您聊聊对科技细分行业的一些看法？
王帅：我其实很乐观，我觉得在未来两年都是科技股投资的特别好的时间点。
第一，我们过去一年多的时间里见证了整个全球科技周期向下的很大势能。这个是本身科技周期所决定的，如果我们投资的是成熟周期的科技品公司的话，他们都很有希望相继在今年内逐步筑底或走出底部。这个状态的持续时间可能会和全球经济有一定关系，但方向是确定的。
第二，从创新角度来看，AI的横空出世可能会让整个行业发生非常大的变化，甚至赋能百业，给整个社会带来很大的变化。无论是AI技术本身的进步，还是这种技术在未来生产关系中地应用，都还有很长的路要走。
从国内的角度，一些细分的东西也是值得我们去关注的。在过去的几十年内，我们国内科技业在参与到全球科技供应链的生产要素的过程中有一个非常大的升级，高端装备材料可能都会陆陆续续涌现出来。第二个就是像数字经济这种主题会给行业带来一些新变化。
Q:您是看消费电子出身，想请教一下对消费电子的看法？
王帅：其实消费电子真是让人又爱又恨。
消费电子这个名字起的特别好，有消费有电子。最近市场往往从消费的角度去思考问题，就是说整个中国社会可能经历了一个经济回暖过程，作为一个可选消费的品种，它也有可能复苏。但实际上对于手机来说，它的出货拉动是要靠创新的推出，否则产品的换季周期就会拉长。未来如果手机的一个创新功能得到了渗透和推广的话，巨大的存量基数会让爆发力非常惊人。长期来看，创新才是核心影响因素。
然后我们再说到细节。在消费电子里面，我们投资的标的包基本上包括了两类，一种就是精密制造业的企业，另一类是消费类的半导体设计公司，我觉得他们都各自有不同点。
做精密制造业的企业，它是要在规定的时间内去低成本的交付创新，约束条件增加了壁垒，这个壁垒是公司能赚到钱的原因。一旦创新放缓就意味着，这个环节会有竞争加剧的倾向，从中寻找股票可能是有一些辛苦的。
第二类的公司就是半导体设计类的IC设计公司。刚刚讲产业周期的时候提到，成熟期的产品，供给格局在经历历次周期之后是要逐步优化的。可是对很多低端的消费IC公司而言，供给格局并非如此。比较好的现象是，我们看到很多公司，很多细分行业，库存已经降到了比较理想的水平。我觉得可以关注一些进入门槛较高的细分领域，还有产品线扩张比较顺利的公司。
Q:你对于整个科技产业，以及科技股的投资都有自己的见解和方法。那么想请问，您认为自己与其他科技基金经理的不同体现在哪处呢？
王帅：不同源于大家不同的理解。简单来说，我自己是一个不非常追求景气度投资的基金经理，因为我自己的理解和其他做科技股投资的基金经理也是有一点差异。
我的投资时段和大家的重复度是应当是有一定区别的。客观讲，科技股爆发力比较强，在股价中可能会有比较高权重的基于短期景气的因素，行业现状对市值的影响是很大的，所以景气投资是很多科技股的主要投资时段。
我在开头说我主要在创新推广周期的在两侧进行投资，这会和景气投资有重叠的时间段，但是中间会有蛮长的时间段重叠都是较低的。
具体到我的这种风格会和做景气加强风格的区别。
相同的标的上，我的投资时点无论是买点或者卖点，都会倾向更提前一点。优点是因为相对提前，所以保护机制会比较理想，回撤会控制可能更加理想，缺点是有可能会漏掉鱼尾行情，如果有误判也可能会踏空后续行情。
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（文章来源：中国基金报）
